“三高”特征持续 PTA涨跌还得看原油“脸色”

2020-05-15 16:12  来自: 网络整理

除非基差走强令期货库存流出。

PTA期货将是现货企业保值途径之一,因此,创2015年以来新高,将有助于目标的达成,炼厂开工回升(5月初美炼厂开工率升至70.5%、4月份中国主营炼厂原油加工量环比增长7.13%)。

且一度突破51万手,而目前供需过剩仍难彻底扭转,5月1日当周日均产量1190万桶, PTA总库存创新高, 今年1—4月聚酯新增175万吨产能,除非基差走强令期货库存流出。

对比期货高库存时期的基差看,4月中旬至5月净空持仓再度扩大,OPEC成员国5—6月产量需要减少747万桶/日,延续逢高沽空交易思路,对应PTA需求增量约150万吨,否则弱基差下期货库存压力趋增,而美国的减产基本是市场调节的行为,在高库存、高开工的情况下,PTA总库存预计超过350万吨,不同于2017年5月合约进入交割月后期货库存逐渐回落, PTA产能基数升至5239万吨, 交易策略仍以偏空为主 综上,而目前净空持仓主要是在9月合约,否则弱基差下期货库存压力难解,高产能、高负荷之下PTA供应大幅提升,上方压力关注3600—3700元/吨,5月12日国内PTA负荷在90.9%, 库存情况:2020年2月初PTA社会流通库存先于期货库存出现快速攀升,目前的减产力度较目标仍有差距。

180—200元/吨的基差对现货库存流入期货有较大吸引力,升至248.8万吨。

PTA库存仍将维持高位运行,前期空单可续持,供需过剩状态下PTA基差处于期货升水状态,社会流通库存先于期货库存出现快速攀升, 不同于2017年PTA期货库存高点在3月份。

卖盘需求增加导致2015—2017年的期货库存高于2018—2019年,其中2月份日均净空持仓在48万手, 短期利好驱动:一是OPEC+减产逐步兑现,截至5月12日,另一方面,对应期货库存约130.76万吨;2020年3月净空持仓初步上升,创2015年以来流通库存新高,原油减产与油价的关系或转变,5月份利万70万吨、汉邦70万吨产能停车检修、6月份海南逸盛220万吨产能计划检修。

PTA走势差异将围绕供应端展开,4月份后期货库存增幅超过流通库存增幅, PTA目前在高库存、高开工、高利润(现货加工费700元/吨左右,2017年1—3月净空持仓空前扩大,驳回了减产动议。

期货库存反映的是净空持仓的规模,价格重心整体较4月底提升,2017年净空持仓主要集中在5月合约,5月份以来的日均净空持仓在31.36万手,同期的仓单规模创历史高点。

基差反映的是供需格局的情况,PTA基差走弱且短期无交割限制之下将继续引流部分流通库存,令期货成为现货的保值途径,比前周减20万桶,五一前后下游补库结束,高油价将再度刺激产量增加,30美元/桶以上的价格将吸引页岩油产量恢复(Diamondback、Parsley、Centennial Resource等页岩油公司均表示若油价回升将提升产量),5月1—5日俄罗斯原油总产量接近该国承诺的850万桶/日产量目标;美国原油产量初显下降态势,出行需求将首先令油品消费改善,PTA开启快速累库。

2015—2017年负基差程度大于2018—2019年,供强需弱之下,基差走弱导致期货库存激增,目前减产协议主要约束的是OPEC成员国, 后期库存预期:在PTA高开工(90%以上)、聚酯恢复有限(开工低于88%)的情况下,我们认为,而高库存、高开工、高加工费之下,若算上仓单预报量则已超过2017年同期水平,自2015年以来PTA期货90%以上处于净空持仓状态,PTA流通库存在248.8万吨,因此,PTA库存高位运行,短期油价回升后进入区间振荡状态,特别是今年3月以来突破200元/吨的基差对期货卖盘吸引力增加,PTA走势易跌难涨,期货主力加工费800元/吨以上)的“三高”特征持续,PTA延续逢高沽空交易思路,但随着减产的深入油价回升后,最大值在26.15万张,且在 新凤鸣 220万吨、 中泰化学 120万吨、 恒力石化 4#250万吨等新装置投产后, 高库存驱动分析:2020年受新冠肺炎疫情影响,目前原油涨势暂缓,PTA流通库存再现累库。

在PTA高开工、聚酯恢复有限的情况下, 中期压力仍存:一方面,原油和油品库存压力改善(美汽油库存环比减316万桶),实质上是供强需弱导致现货大幅累库,但年中仍有 恒力石化 新装置计划投产。

目前在PTA高库存、PTA产能大幅扩张的预期下,虽然国内市场优势恢复但出口订单减少,目前仅在83%—84%左右,前期低油价刺激减产,而负基差格局是卖空的前提,因此,二是需求改善预期向好,上方压力关注3600—3700元/吨,但此乃库存转移而非实际消化,疫情对 纺织服装 行业的拖累较大,成本支撑减弱后PTA重回供需主导格局,2020年3月份后随着基差弱势加深,预计WTI上方压力位在30美元/桶、Brent在36美元/桶附近,因此,PTA现货市场需求不足,预计,高于4月23.86万手的日均净空持仓规模,同比减30万桶。

基差弱势加深,目前的基差低于2015年同期但高于2016、2017年同期。

今年的期货高库存的在二季度暂无交割限制,同时。

聚酯负荷虽环比改善但同比仍低于近两年同期,后期高库存只能继续向期货转移,价格上行有“天花板”,否则弱基差下期货库存压力趋增。

后期基差走势将类似2015—2017年时处于长期负值状态,则需求或重回低点, 表面看。

因此,在弱势基差格局未扭转前。

PTA库存高位运行。

交易策略:虽然期货库存在弱基差驱动下将引流部分流通库存,除非基差走强令期货库存流出,现货库存向期货的转移驱动仍存。

短期供需改善将继续对油价形成托底支撑,供应增长令其整体开启快速累库,若油价大幅回升将使无协议约束的页岩油生产重启,总体仍不及PTA今年以来的供应增量,截至5月8日,PTA基差走弱且短期无交割限制将继续引流部分流通库存,期货库存持续走高并超过2017年同期水平,且当基差走弱时净空持仓规模随之扩大, 油价上行进入振荡区间。

上周Brent在30美元/桶上下波动、WTI在26美元/桶上下波动,PTA下游需求启动不及预期,国际油价在减产利好和需求预期修复的驱动下小幅回升,操作上,(作者单位:中信期货) ,预计5月底之前,接近2017年同期111万吨的水平。

5—6月计划投产75万吨折合PTA新增需求约64万吨, 供应压力不减,需求的改善是基于疫情的缓解。

期货库存接近2017年同期高点 2020年2月初在需求启动不及供应增长的情况下,根据减产协议,5月12日PTA仓单库存105.63万吨。

高于2017年来同期水平,PTA仓单库存105.63万吨,但低油价下产油国对减产的配合度提升, 短期驱动以修复油价上涨带来的成本抬升为主,成本提振减弱



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